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International Paper – Mit deutlicher Drosselung der Produktion auf das herausfordernde Umfeld reagieren

31.10.2023 · von Egmond Haidt

Der US-Verpackungsmittelhersteller hatte in den vergangenen Jahren mit kräftigen Umsatz- und Gewinneinbrüchen zu kämpfen. Vorstandschef Mark Sutton versucht mit deutlichen Kostensenkungen für eine Trendwende nach oben zu sorgen.

Ohne Verpackungen ist eine moderne Volkswirtschaft undenkbar. Häufig stammen sie von International Paper. Der US-Konzern stellt beispielsweise Wellpappverpackungen, oder Papiertüten fürs Einkaufen her. Die Produkte von International Paper (IP) kommen in vielen Bereichen zum Einsatz, wie zum Verpacken von Lebensmitteln, Getränken, Zigaretten oder Kosmetikartikeln.

Der Konzern, der bereits 1898 durch die Fusion von 17 Papier- und Pappe-Werken im Nordosten der USA entstanden war, hat schon seit einigen Jahren mit einem schwierigen Umfeld zu kämpfen. Zuerst schwächelte der Industriesektor in vielen Ländern, was die Nachfrage nach Verpackungen deutlich gedämpft hat. Gleichzeitig sind die Kosten in vielen Bereichen kräftig gestiegen, wie für Rohstoffe, oder den Transport.

Zu den Konkurrenten von IP gehören der US-Konzern Kimberly-Clark ebenso wie die finnischen Firmen Stora Enso und UPM-Kymmene und das schwedische Unternehmen Svenska Cellulosa.

Sondereffekt stützt den Gewinn

Das anhaltend schwierige Umfeld spiegeln die Zahlen von International Paper für das dritte Quartal weiterhin klar wider. Dabei ist der Umsatz um 14,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 4,61 Milliarden Dollar eingebrochen. Das lag deutlich unter den Schätzungen der Analysten von 4,81 Milliarden Dollar. Dabei hat der deutliche Absatzrückgang die Preise nach unten gedrückt.

Dabei sind die Einnahmen aus dem Verpackungsbereich um 13,6 Prozent auf 3,79 Milliarden Dollar gesunken, womit er 82 Prozent der Konzernerlöse ausmacht. Der Rest entfiel auf das Zellulosegeschäft.

Bei der Umsatzverteilung nach Regionen entfallen rund 3,5 Milliarden Dollar auf das Verpackungsgeschäft in Nordamerika, sowie knapp 320 Millionen Dollar auf jenes in der Region Europe, Naher Osten und Afrika (EMEA). Die restlichen 725 Millionen Dollar stammen aus dem weltweiten Zellstoffgeschäft.

Zudem ist der bereinigte Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (Ebitda) auf Konzernebene um 17 Prozent auf 590 Millionen Dollar zurückgegangen. Zwar hat sich das Ergebnis gegenüber dem zweiten Quartal 2023 (570 Millionen Dollar) leicht verbessert. Allerdings wurde der Gewinn im dritten Quartal von einem positiven Sondereffekt (Aufwand für die Altersvorsorge der Mitarbeiter) von rund 80 Millionen Dollar nach oben getrieben, der sich im vierten Quartal nicht wiederholen wird.

Mit 325 Millionen Dollar stammten mehr als 90 Prozent des bereinigten operativen Gewinns des Konzerns gemessen am Gewinn vor Zinsen und Steuern (Ebit) aus dem Verpackungsbereich.

Deutliche Drosselung der Kapazitäten

Vorstandschef Mark Sutton sagte auf der Analystenkonferenz, dass sich die Erholung der Nachfrage zwar fortsetzen werde. Dennoch reagiert er auf das schwierige Umfeld mit der deutlichen Drosselung der Produktion und damit der Reduktion der Fixkosten, wie der Konzern bereits am 18. Oktober und damit einige Tage vor der Veröffentlichung der Quartalszahlen am 26. Oktober bekanntgegeben hatte, sowie kräftigen Kostensenkungen.

So wird die Kartonfabrik in Orange, US-Bundesstaat Texas zum Ende des vierten Quartals endgültig geschlossen. Damit werden die Kapazitäten um 800.000 Tonnen gesenkt, woraufhin in Nordamerika noch 17 Papiermühlen mit Kapazitäten von insgesamt 13 Millionen Tonnen übrigbleiben. Diese Maßnahmen soll das Ebitda um rund 140 Millionen Dollar beflügeln.

Gleichzeitig stellen zwei Maschinen zur Zellstoffproduktion die Produktion endgültig ein, eine davon in Riegelwood, North Carolina zum Jahresende und eine in Pensacola, Florida die bereits stillsteht und die Produktion nicht mehr aufnehmen wird. Damit wird die Produktion um fast 500.000 Tonnen auf jährlich 2,7 Millionen Tonnen gedrosselt. Diese Maßnahmen sollen das Ebitda um insgesamt rund 90 Millionen Dollar verbessern.

Die bisherigen Maßnahmen schlagen deutlich auf die Profitabilität durch und kompensieren damit zumindest einen Teil des Umsatzeinbruchs. So sind im dritten Quartal Einsparungen von 75 Millionen Dollar realisiert worden, seit Jahresanfang summieren sie sich auf 195 Millionen Dollar. Das liegt bereits über dem für das Gesamtjahr geplanten Ziel von 125 bis 150 Millionen Dollar.

Warten auf Trendwende bei der Profitabilität

Analysten prognostizieren, dass der Umsatz im vierten Quartal gegenüber dem Vorquartal leicht steigen soll. Allerdings soll das bereinigte Ebitda im vierten Quartal auf knapp über 480 Millionen Dollar einbrechen, was vor allem am Wegfall des Sondereffekts aus dem dritten Quartal liegt.

Ab dem ersten Quartal 2024 soll es dann aber von Quartal zu Quartal beim Ebitda sukzessive aufwärts gehen. Damit soll es im Gesamtjahr 2024 mit knapp 2,2 Milliarden Dollar ungefähr auf dem für 2023 erwarteten Niveau liegen.

Ähnliches gilt für den Gewinn vor Zinsen und Steuern (Ebit), der 2024 bei rund 1,2 Milliarden Dollar stagnieren soll, hat doch International Papier ein stark kapitalintensives Geschäft – und damit entsprechend hohe Abschreibungen.

Ich fürchte allerdings, dass diese Schätzungen trotz der anhaltenden Kostensenkungen deutlich zu optimistisch sind und in den Erwartungen eine mögliche Rezession in den USA keineswegs eingepreist ist. Sie wird meiner Meinung nach aufgrund des kräftigen Zinsanstiegs der vergangenen Monate aber immer wahrscheinlicher. Umso schwächer wäre in dem Umfeld die Nachfrage nach Produkten und damit nach Verpackungen. Und umso länger würde der Preisdruck anhalten.

Das ist meiner Meinung nach trotz der jahrelangen Talfahrt der Aktie noch nicht ausreichend eingepreist. So liegt der Börsenwert bei 11,5 Milliarden Dollar. Inklusive der Nettoschulden von 6,5 Milliarden Dollar liegt damit der sogenannte Enterprise Value (EV) bei herben 18 Milliarden Dollar.

Das entspricht dem 8,2-Fachen des von Analysten für 2024 vorhergesagten Ebitda, sowie dem 15-Fachen des Ebit. Die Bewertung halte ich gerade mit Blick auf das Ebit für deutlich zu hoch, zumal IP ein sehr zyklisches Geschäft hat.

Und das 2024er-KGV liegt bei herben 15,6. Und das für ein Unternehmen, das 2024 eine operative Marge gemessen am Ebit von lediglich rund 6,5 Prozent erwirtschaften soll. Ich finde, diese zwei Zahlen passen nicht zusammen.

Sollten die US-Konjunkturdaten in den nächsten Monaten deutlich schlechter werden, wovon ich ausgehe, sollte die Aktie von International Papier meiner Meinung nach aus dem Seitwärtstrend der vergangenen Monate nach unten ausbrechen und die Mehr-Jahres-Tiefs vom März 2020 ins Visier nehmen.

BNP Paribas hat die Aktie von International Paper (851413) neu in die Palette aufgenommen und bietet neben Mini Futures und Unlimited Turbos auch Faktor Optionsscheine an.

Egmond Haidt

Nach der Bankausbildung und dem BWL-Studium arbeitete er ab 2000 als Redakteur bei BÖRSE ONLINE. Seit Juli 2013 ist der Finanzjournalist als Freiberufler tätig. Jeden Dienstag ab 18 Uhr analysiert er die neuesten Entwicklungen am Finanzmarkt in der Sendung Euer Egmond.

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