Vorerst keine neue Finanzkrise

28.04.2023 · von Olaf Hordenbach

Die Zinswende hat an den Bondmärkten für komplett neue Bedingungen gesorgt. Bei vielen Banken führte dies zu Problemen. Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank könnte Auswirkungen auf die künftige Geldpolitik der Notenbanken haben.

Im März gingen gewaltige Schockwellen durch unser Finanzsystem. Innerhalb weniger Tage gerieten mit der Signature Bank und der Silicon Valley Bank zwei regionale US-Banken in Schieflage. Die Probleme waren so gravierend, dass beide Banken sogar von der US-Einlagensicherungsbehörde FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) unter staatliche Kontrolle genommen werden mussten. In Europa geriet zeitnah die Schweizer Großbank Credit Suisse ins Taumeln und musste von der UBS per „Notübernahme“ gerettet werden.

Vieles erinnerte an die Finanzkrise von 2008, die mit dem Zusammenbruch der Investmentbank Lehman Brothers ihren Höhepunkt hatte. Doch die aktuelle Krise wurde nicht von einem überhitzten Immobilienmarkt ausgelöst, sondern war die Folge der zahlreichen Zinserhöhungen der vergangenen Monate.

Folgen der Zinserhöhungen. 2022 leitete die US-Notenbank den schnellsten Zinserhöhungszyklus seit den 1980er-Jahren ein und erhöhte die Zinsen innerhalb von etwas mehr als einem Jahr von nahe null Prozent auf eine Spanne von 4,75 bis 5,00 Prozent. Nicht ohne Folgen. Mit den starken Zinserhöhungen stiegen die Renditen an den US-Anleihemärkten ebenfalls kräftig – die Anleihekurse stürzten dementsprechend ab. Die Silicon Valley Bank (SVB) hatte sich auf die Finanzierung von Tech-Start-ups spezialisiert, die in den vergangenen Jahren enorm vom Tech-Boom profitiert hatten. Die SVB, mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 200 Milliarden US-Dollar vor dem Kollaps immerhin die 16.-größte Bank in den Vereinigten Staaten, hatte die Gelder der Kunden zum Teil in langjährigen US-Staatsanleihen angelegt. Diese Anleihen galten gerade in der Niedrigzinsphase der vergangenen Jahre als sichere Möglichkeit, als Finanzinstitut sein Geld „zu parken“.

Mit den kräftigen Zinserhöhungen sind die Anleihekurse nun jedoch kräftig gefallen, womit die Anleihen in den Bankbilanzen relativ an Wert verloren haben. Für ein Finanzinstitut ist das ein Problem, denn sein Vermögen verliert an Wert, und Investoren verlieren das Vertrauen in die Zahlungsfähigkeit der Bank. Das Problem kann von den meisten Instituten jedoch gehändelt werden, solange sie ihre Anleihen nicht verkaufen müssen. Denn halten die Banken die Anleihen bis zum Ende der Laufzeit, erhalten sie ihr eingesetztes Kapital komplett zurück. Problematisch wird es jedoch, wenn die Kunden ihre Gelder abziehen und die Banken Anleihen verkaufen müssen, um die Kunden zu bedienen. Bei der Silicon Valley Bank war dies der Fall. Aufgrund der Konjunkturabkühlung zogen zahlreiche Kunden nach und nach Kapital ab. Die SVB musste Anleihen verkaufen und realisierte somit enorme Anleiheverluste. Als bekannt wurde, dass die SVB Probleme hat, und eine Notkapitalerhöhung über 2,3 Milliarden Dollar scheiterte, zogen weitere Kunden ihre Gelder ab. Allein an einem Tag zogen SVB-Kunden 42 Milliarden Dollar ab und stürzten die Bank somit in die Insol venz, denn am Ende des Tages fehlten der Bank Barmittel in Höhe von etwa 958 Millionen Dollar in der Kasse.

US-Regierung und Fed greifen schnell ein. Um einen „Bank Run“ auch bei anderen Finanzinstituten zu vermeiden, griffen US-Notenbank und US-Regierung schnell ein. Die US-Regierung gab eine Garantie für Einlagen der Kunden in unbegrenzter Höhe – und nicht nur wie bisher für Einlagen bis zu 250.000 Dollar. Die US-Notenbank legte das Notfallprogramm „Bank Term Funding Program“ auf, wo Banken anonym Kredite zu besonders günstigen Konditionen erhalten konnten. Wie angespannt die Situation im US-Bankensektor war, zeigen Daten der US-Notenbank – in den sieben Tagen bis 15. März gab die Fed über ihr als Diskontfenster bezeichnetes Programm zur Notliquiditätsversorgung die Rekordsumme von 152,85 Milliarden Dollar an Finanzinstitute aus. In der Woche darauf waren es immerhin noch 110,2 Milliarden Dollar. Mit der First Republic Bank geriet noch eine weitere US-Regionalbank in Schieflage, doch sprangen ihr rasch elf US-Großbanken – darunter Branchenführer JPMorgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs und Morgan Stanley – mit unversicherten Einlagen im Volumen von insgesamt 30 Milliarden Dollar zur Seite.

Die Silicon Valley Bank wurde inzwischen von der US-Bank First Citizens übernommen. Auch übernahm die Bank Vermögenswerte von der SVB in Höhe von 72 Milliarden Dollar mit einem Abschlag von 16,5 Milliarden Dollar. Mit den gesamten Maßnahmen konnte Schlimmeres letztlich verhindert werden. Die Lage hat sich inzwischen deutlich entspannt. Eine mögliche Finanzkrise 2.0 hat es somit vorerst nicht gegeben.

Luft für weitere Zinserhöhungen wird dünn. Die Turbulenzen haben klar gezeigt, dass die Fed nach einer lang andauernden Niedrigzinsphase ein zu schnelles Zinserhöhungstempo angeschlagen hat, um die hohe Inflation zu bekämpfen, für die sie mit der jahrelangen Geldschwemme selbst verantwortlich war. Viel Luft nach oben dürfte für weitere Zinserhöhungen somit erst einmal nicht sein. Die gedämpften Zinserwartungen lassen sich sehr gut an der Rendite von US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zwei Jahren ablesen. Kurz vor den Turbulenzen kletterte die Rendite der 2-Jährigen über die Marke von 5 Prozent, stürzte dann aber im Tief bis auf 3,55 Prozent ab. Zwar hat sich die Situation auch hier etwas entspannt, doch rentieren die 2-Jährigen mit aktuell 4,15 Prozent noch immer deutlich unter dem jüngsten Hoch.

Die jüngste Krise war aber auch auf Fehler im Risikomanagement der Banken zurückzuführen. In der aktuellen Berichtssaison haben die Bilanzen der großen US-Finanzinstitute jedoch gezeigt, dass diese die Auswirkungen der restriktiveren US-Geldpolitik besser als erwartet verkraftet haben. Die SVB-Pleite dürfte in den kommenden Quartalen zumindest bei den Regionalbanken dafür sorgen, dass sich diese auf die Sicherstellung einer angemessenen Liquidität statt auf die Kreditvergabe konzentrieren werden, was die Wirtschaft zusätzlich bremsen könnte.

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