Funktionsweise von Discount-Zertifikaten

13.10.2021

In diesem Kapitel möchten wir die Funktionsweise von Discount-Zertifikaten anhand von Beispielen näher verdeutlichen.

Sofern der Anleger eine konservative Anlagestrategie verfolgen möchte, sollte der Cap des Discount-Zertifikates unterhalb des aktuellen Kurses des Basiswertes liegen. Je weiter der Cap unterhalb des aktuellen Kurses des Basiswertes liegt, umso niedriger ist der Erwerbspreis des Discount-Zertifikates und umso konservativer ist im Ergebnis die Anlagestrategie.

Warum das so ist, liegt auf der Hand: Im besten Fall erhält der Anleger am Laufzeitende eine Zahlung in Höhe des Caps bzw. bei einem Bezugsverhältnis, das nicht 1:1 ist, in Höhe des Höchstbetrags. Umso niedriger aber der Cap ist, also die maximal mögliche Zahlung am Laufzeitende, desto niedriger muss auch der Erwerbspreis des Discount-Zertifikates sein. Das erscheint logisch, ohne dass man in die Tiefen der Finanzmathematik eintauchen muss. Je niedriger aber der Cap und somit auch der Erwerbspreis des Discount-Zertifikates sind, umso geringer ist gleichzeitig auch das Risiko von Anlageverlusten aufgrund eines gefallenen Kurses des Basiswertes.

Gleichzeitig sollten Sie sich aber darüber im Klaren sein, dass auch die maximale Rendite des Discount-Zertifikates sinkt, je niedriger der Cap gewählt wird. Im Ergebnis bedeutet aber die konservative Strategie, dass Sie die maximal mögliche Rendite auch dann erzielen, wenn der Kurs des Basiswertes bis zur Höhe des Caps gefallen ist.

Ein Beispiel
Lassen Sie uns ein konkretes Beispiel für eine konservative Strategie ansehen:

Mit Discount-Zertifikaten kann der Anleger einfacher und transparenter, als das bei den meisten anderen Anlageformen möglich ist, seine individuelle Risikobereitschaft und Renditevorstellung abbilden. Er kann eine offensive Anlagestrategie verfolgen, die im Extremfall nahezu unverändert das Risiko-Rendite-Profil des Basiswertes übernimmt. Er kann aber auch eine defensive Anlagestrategie umsetzen, bei der der Kapitalerhalt im Vordergrund steht und sich die angestrebte Rendite eher am Marktzins orientiert.

Auf den Cap kommt es an

Die Stellgröße für die Justierung des Risiko-Rendite-Profils ist in erster Linie die Höhe des Caps. Selbstverständlich spielt auch die Laufzeit eine wichtige Rolle. Da die Laufzeit aber keine produktspezifische Größe ist, sondern bei allen Anlageklassen von Bedeutung ist, wollen wir uns auf den Cap konzentrieren. Wir möchten Ihnen die Funktion des Caps bei der Steuerung des Risiko-Rendite-Profils an drei prägnanten Beispielen verdeutlichen. Wir segmentieren dafür alle möglichen Anlagestrategien in drei prototypische Klassen:

Die konservative Strategie: Für den Anleger steht der Kapitalerhalt im Vordergrund. Die angestrebte Rendite orientiert sich am Marktzins für Anleihen mit einer vergleichbaren Bonität des Schuldners, also beispielsweise an der Rendite bestimmter Unternehmensanleihen.
Die marktneutrale Strategie: Der Anleger zeigt ein ausgewogenes Risiko-Rendite-Profil. Mögliche Verluste auf das eingesetzte Kapital werden in Kauf genommen, die angestrebte Rendite soll oberhalb des Marktzinses liegen.
Die offensive Strategie: Der Anleger zeigt eine ausgeprägte Risikoneigung. Mögliche Verluste auf das eingesetzte Kapital werden in Kauf genommen, die angestrebte Rendite orientiert sich an der Rendite des Basiswertes.

¹ Erwerbskosten vonseiten der Depotbank = 1,2 % des Erwerbspreises, (66 x 0,012) = 0,8. Die dem Anleger tatsächlich entstehenden Kosten können (u. U. sogar erheblich) von den in der Szenariobetrachtung zugrunde gelegten Kosten abweichen.

Die grafische Darstellung der möglichen Referenzpreise der A&A Aktie und die entsprechenden Wertentwicklungen vor Kosten für die A&A Aktie und das Discount-Zertifikat sehen dann wie folgt aus: Die orange Gerade zeigt Ihnen auf der horizontalen Achse die möglichen Referenzpreise der Aktie am Bewertungstag des Zertifikates. Auf der vertikalen Achse können Sie die dazugehörende Wertentwicklung ablesen, also den prozentualen Gewinn oder Verlust.

Der pinke Chart zeigt Ihnen das Gleiche für das Discount-Zertifikat: auf der horizontalen Achse die möglichen Referenzpreise der Aktie am Bewertungstag, nun aber auf der vertikalen Achse die Wertentwicklung des Discount-Zertifikates, also den prozentualen Gewinn oder Verlust vor Kosten.

Ganz wichtig: Die Darstellung zeigt Ihnen mögliche Szenarien am Laufzeitende, also nicht während der Laufzeit.

Die in der Grafik markierten Punkte zeigen Ihnen einige markante Kursmarken:

1. Referenzpreis A&A Aktie = Kurs der A&A Aktie zum Zeitpunkt des Erwerbs (100 Euro)
2. Referenzpreis A&A Aktie = Cap (70 Euro)
3. Wertentwicklung A&A Aktie vor Kosten = Wertentwicklung Discount-Zertifikat vor Kosten (6 %)
4. Break-Even Discount-Zertifikat vor Kosten (66 Euro)

Lassen Sie uns nun drei Szenarien durchspielen: ein positives, ein neutrales und ein negatives. Die Erwerbskosten in Höhe von 0,80 Euro berücksichtigen wir, indem wir sie vom Zahlungsbetrag am Laufzeitende subtrahieren.

Szenario 1: positiv

Da der Cap bei 70 Euro liegt, kann die Aktie bis zum Bewertungstag um bis zu 30 % fallen. Sie erhalten dann immer noch die maximal mögliche Zahlung, nämlich genau diese 70 Euro. Fällt also die Aktie tatsächlich auf exakt 70 Euro oder notiert höher, so erzielen Sie im Ergebnis einen Gewinn in Höhe von 3,20 Euro (70 Euro minus 66,80 Euro, Preis des Zertifikates minus Erwerbskosten) und damit eine Rendite in Höhe von rund 4,85 %.²

² (70 - 0,8) / 66 - 1 = 0,0485

Szenario 2: neutral

Da Sie einen Erwerbspreis in Höhe von 66 Euro und Erwerbskosten in Höhe von 0,80 Euro gezahlt haben, kann die Aktie bis auf 66,80 Euro fallen, bevor Sie einen Verlust erleiden. Bei einem Referenzpreis in Höhe von exakt 66,80 Euro haben Sie mit Ihrer Anlage in das Discount-Zertifikat keine positive, aber auch keine negative Rendite erzielt.³

³ (66,8 - 0,8) / 66 - 1 = 0

Szenario 3: negativ

Sofern der Referenzpreis der A&A Aktie unter die Marke von 66,80 Euro fällt, erleiden Sie einen Verlust. Sollte die A&A Aktie am Bewertungstag beispielsweise auf 30 Euro gefallen sein, so erleiden Sie einen Verlust in Höhe von 36,80 Euro (66,80 Euro minus 30 Euro) und damit eine negative Rendite in Höhe von rund -55,76 %.⁴

⁴ (30 - 0,8) / 66 - 1 = -0,5576

Kurz und knapp

Aufgrund des niedrigen Caps können Anleger auch dann eine positive Rendite erzielen, wenn der Kurs des Basiswertes stark gefallen ist. Je niedriger der Cap, umso stärker darf der Basiswert fallen.

Auch die konservative Strategie schützt nicht vor möglichen Verlusten.

In der nachfolgenden Tabelle können Sie die Wertentwicklung des obigen Discount-Zertifikates im Vergleich zur A&A Aktie nachverfolgen.

II. Die marktneutrale Strategie

Bei einer marktneutralen Strategie setzt der Anleger auf eine Seitwärtsbewegung des Basiswertes. Bei einer solchen Anlagestrategie sollte der Cap des Discount-Zertifikates konsequenterweise in der Nähe des aktuellen Kurses des Basiswertes liegen. Gegenüber der konservativen Strategie steigen nun der Erwerbspreis des Discount-Zertifikates und das Risiko, Verluste zu erleiden. Gleichzeitig steigt aber auch die maximal erzielbare Rendite.

Das Markante an der marktneutralen Strategie: Sie erzielen die maximal mögliche Rendite auch dann, wenn sich der Kurs des Basiswertes nicht geändert hat, er also am Bewertungstag genau dort notiert, wo er auch am Erwerbszeitpunkt stand.

Ein Beispiel

Lassen Sie uns ein konkretes Beispiel für eine marktneutrale Strategie ansehen:

Die grafische Darstellung der möglichen Referenzpreise der A&A Aktie und die entsprechenden Wertentwicklungen vor Kosten für die A&A Aktie und das Discount-Zertifikat sehen dann wie folgt aus:

Die orange Gerade zeigt Ihnen auf der horizontalen Achse die möglichen Referenzpreise der Aktie am Bewertungstag des Zertifikates. Auf der vertikalen Achse können Sie die dazugehörende Wertentwicklung ablesen, also den prozentualen Gewinn oder Verlust.

Ganz wichtig: Die Darstellung zeigt Ihnen mögliche Szenarien am Laufzeitende, also nicht während der Laufzeit.

⁵ Erwerbskosten vonseiten der Depotbank = 1,2 % des Erwerbspreises,
(78 x 0,012) = 0,94. Die dem Anleger tatsächlich entstehenden Kosten können
(u. U. sogar erheblich) von den in der Szenariobetrachtung zugrunde
gelegten Kosten abweichen.

Die in der Grafik markierten Punkte zeigen Ihnen einige markante Kursmarken:

1. Referenzpreis A&A Aktie = Kurs der A&A Aktie zum Zeitpunkt des Erwerbs (100 Euro)
2. Referenzpreis A&A Aktie = Cap (100 Euro)
3. Wertentwicklung A&A Aktie vor Kosten = Wertentwicklung Discount-Zertifikat vor Kosten (28,2 %)
4. Break-Even Discount-Zertifikat vor Kosten (78 Euro)

Lassen Sie uns nun drei Szenarien durchspielen: ein positives, ein neutrales und ein negatives. Die Erwerbskosten in Höhe von 0,94 Euro berücksichtigen wir, indem wir sie vom Zahlungsbetrag am Laufzeitende subtrahieren.